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图2 Brent油价与基金净多持仓的背离

来源：wind 

图3 WTI油价与波动率的背离

来源：wind 

二、影响油价因素的总结

1、美国：A、特朗普对油价的容忍度及其采取的对外政策；B、EIA每周公布美国原油产量和钻井平台数。

2、OPEC+：A、OPEC+在油价大幅波动期间的增产及减产计划，其中沙特和俄罗斯的态度是关键，密切留意每月月初路透和彭博调查，及时跟踪上月OPEC原油产量的变化；B、沙特对油价的容忍度，即沙特对财政平衡所需的油价；C、中东地缘政治的变化，尤其是产油国之间的战争。

3、WTI和Brent的远期曲线及EIA库存的变化，包括每周进出口、炼厂开工率数据。

4、WTI原油与美股的波动率传导。美股的波动率与美债长短端利差密切相关，利差倒挂后全球大类资产波动率趋向抬升；当美股短期大幅反弹时，关注市场风险偏好情绪变化对风险资产的影响。

5、技术指标中MACD背离的确认、均线粘合及CFTC基金净多持仓对价格趋势的确认；

6、期权指标中持仓量、波动率对衡量市场支撑阻力位力度和市场情绪的作用。

以上6个影响因素可分别通过日度、周度和月度数据来观察，相互验证，需要区分当前的利多或利空因素是短期，还是中长期。例如，当中长期因素利空（WTI周线级别无MACD底背离，该周期价格未见底）时，可等待短期利多因素消失或利空因素聚集时再次进场。

三、策略思考

1、策略制定时需明确操作的时间周期和级别。大周期的逻辑分析和观察可以从小周期级别入手交易，当小周期出现众多不利持仓头寸的变动因素且持仓头寸亏损时，可及时减仓或平仓离场，等待短期不利因素的衰退再次进场，即选择中长期和短期交易的共振点，不必一直持有头寸等待；

2、明确列出影响该品种价格的主要因素，根据市场情况依次填充，分清当下市场出现的新闻或事件属于短期影响还是中长期影响；

3、要有明确的风险控制手段，即止损和平仓要有明确的信号作指示。当市场出现大幅不利变动时，使持仓头寸亏损限制在能够承受的范围内；

4、当长周期策略明确时，很多时候更需要短周期精细化操作，如加减仓位的风险控制手段等。

以2018.12.24卖开虚值call为例，当我们观察到文中所述第一部分关于4个不同寻常的因素时，市场短期下次下跌的动能已大幅减弱，背离表明市场开始酝酿短期多头情绪，当然中长期的利空因素依然存在。但是，这并不影响将卖开虚值call的头寸平仓离场，并在日线级别的下方支撑位卖虚值put，做相对短周期的灵活操作。

以当下市场情形来看，WTI已运行至55的强阻力位（图1），现有持仓CL1903C55的卖方将受到考验，风控依然如上周一致，达到以下任意条件即离场：A、WTI价格向上突破55美元整数关口；B、CL1903C55期权合约权利金翻倍，即涨至1.94。期权策略具体指标见图4。

图4 期权策略具体指标

数据来源：QuikStrike

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