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导读：

昨晚，伯克希尔公司发布巴菲特年度致股东信。本期信中，他详述了构成伯克希尔公司“森林”的五大树林：全资控股的非保险公司、股票组合（控股5%-10%）、与其他方共同控股的公司、国债等现金类资产、以及保险公司。

尽管一些共同控股公司如卡夫亨氏的表现不佳，美国税改却给伯克希尔旗下的控股非保险公司发了福利（相比税前盈利增长24%，税后净利增长47%），使它们成为“发动机”。

手里的现金如何使用？巴菲特表示可供收购的标的已经很贵，有可能增加二级市场股票投资。当然，如果有“大象”级的收购机会，88岁仍然“相对年轻”的他仍会激动得“心跳加快”。

美国国债高企是否令人担忧以至于需要投资于黄金避险？巴菲特表示，见过了风风雨雨，最大的红利来自“美国顺风车”，“神奇金属”没法与美国人的勇气相比。看来投资“国运”也是巴老的秘籍之一。

众人期盼的巴菲特致股东信终于在当地时间周六早晨静悄悄地出现在伯克希尔哈撒韦的网站上。  2018年伯克希尔每股账面价值的增幅是0.4%，虽然大幅弱于2017年同期的增幅23%，但跑赢了下跌4.4%的标普500指数，在去年美国股市不景气的情况下，伯克希尔依然跑赢4.8个百分点。

今年夏季即将89岁的巴菲特多年来坚持每年写股东信给他的忠实粉丝们，不过今年的股东信只有14页， 为1994年以来最短。这已经是他领导下的第54封股东信。信中依然贯穿他平实的叙述风格。内容包括2018年度的公司业绩、投资见解，还有对许多热点的看法。

跑赢大盘

长期来看，1965-2018年，伯克希尔的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%。1964-2018年伯克希尔的整体增长率是1091899%（即10918倍以上），标普500指数为15019%（即150倍数以上）。

2018伯克希尔哈撒韦利润为40亿美元（基于美国公认会计原则，GAAP的计算），包括24.8亿美元的运营利润、30亿美元的非现金形式的无形资产减记（主要来自卡夫亨氏）、28亿美元的资本利得（来自出售可投资证券）、206亿美元的亏损（来自投资组合的未实现资本收益的损失）。

去年四季度，伯克希尔哈撒韦A类股亏损15，467美元，A类股的每股账面价值为212，503美元；运营收益57.2亿美元（之前为33.38亿美元）。巴菲特再次在股东信里提到，公认会计原则不能正确反映伯克希尔长期稳定的收益。

“我们两个人（巴菲特和芒格）一直认为，在伯克希尔，这种按市价计价的会计新规则会产生我所说的‘在我们的底线上狂野和反复无常的波动。（我们）这样说法的准确性可以通过我们在2018年的季报来表明。第一和第四季度，我们分别报告了GAAP损失11亿美元和254亿美元。在第二和第三季度，利润分别为120亿美元和185亿美元。”巴菲特在股东信中说。截至2018年底，伯克希尔持有1120亿美元的美国国债和其他现金等价物。

千里马难寻

就在前一天，全球食品巨头卡夫亨氏刚刚经历了一个黑色星期五，卡夫亨氏（Kraft Heinz）对旗下最知名的两个品牌奥斯卡-梅耶尔（Oscar Meyer）和卡夫（Kraft）减记了150多亿美元。卡夫亨氏（Kraft Heinz）也削减了股息，并披露美国证券交易委员会（SEC）正在调查其会计行为。

这一消息导致卡夫亨氏公司股价下跌27%，截至2018年底，持有卡夫亨氏3.25亿股股票的巴菲特旗下投资公司伯克希尔哈撒韦，也在一天之内损失了40多亿美元。

巴菲特在股东信中表示，2018年回购了大约13亿美元伯克希尔的普通股。原本市场预期去年共回购20亿美元的股票，就年报来看，去年四季度只回购了3.72亿美元的股份。

另外，伯克希尔2018年公司持有情况并没有很大变动。2018年末伯克希尔持有的上市公司股份情况为：苹果公司是最大持仓，占投资组合比重的21%，所持股份市值高达393.7亿美元。后面依次为美国银行（220.8亿美元）、富国银行（196.7亿美元）、可口可乐（189.4亿美元）、美国运通（144.5亿美元）。

巴菲特所投资的公司去年给伯克希尔分红38亿美元。巴菲特估计这一数字在2019年估计还会提高。

对于投资理念，巴菲特觉得便宜的千里马难寻。

“未来几年，我们希望将大量过剩的流动资金转移到伯克希尔永久拥有的业务上。然而，眼下的前景并不乐观：对于拥有良好长期前景的企业来说，价格已如‘天价’。” 巴菲特在股东信中提到。

巴菲特：单季利润大幅波动将成新常态

巴菲特在信中称，伯克希尔季度GAAP盈利的“大幅波动将成为新常态”。截至2018年底，伯克希尔的股权持仓约为1730亿美元，去年经常发生单日波动至少20亿美元的情况。

他建议继续关注运营利润，不要过度关注未实现的资本损益等。巴菲特解释称，不是说伯克希尔作出的投资是不重要的，长期来看，他和芒格都预期这些股权投资会实现大额利得，但是实现时间会非常不规律。

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