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美联储主席3月8日斯坦福大学讲话（全文）

（中文翻译仅供参考）

言语

2019年3月8日

货币政策：正常化和未来之路货币政策的正常化和未来之路

主席杰罗姆·鲍威尔

2019年SIEPR经济峰会，斯坦福经济政策研究所，斯坦福，加利福尼亚州2019年SIEPR经济峰会，斯坦福经济政策研究所，加利福尼亚州斯坦福

感谢您今天在斯坦福经济政策研究所发表演讲，这是一个致力于奖学金支持改善人民生活的政策的地方。今天是国际妇女节，我想在此发言前，赞扬美国经济协会强调经济学专业的多样性挑战并指明前进的方向。多元化也是美联储的一个优先事项：我希望美联储在经济学界被认为是女性，少数民族以及其他不同背景的人们受到尊重，倾听和快乐的好地方。  

感谢您今天在斯坦福经济政策研究所发表演讲，这是一个致力于奖学金支持改善人民生活的政策的地方。今天是国际妇女节，我想在此发言前，赞扬美国经济协会强调经济学专业的多样性挑战并指明前进的方向。多元化也是美联储的首要任务：我希望美联储在经济学界被人们所熟知，这是一个让女性，少数民族和其他不同背景的人受到尊重，倾听和快乐的好地方。

就在10多年前，联邦公开市场委员会（联邦公开市场委员会或委员会）将联邦基金利率降至接近零，我们称之为有效下限，即ELB。由于无法进一步降低利率，委员会转而采用两种新工具来促进复苏。第一个是前瞻性指导，即关于未来利率路径的沟通。第二个是大规模购买长期证券，这被称为量化宽松或量化宽松。有一系列观点，但大多数研究发现这些工具为恢复提供了重要支持。从一开始，委员会认为这些措施是在条件最终得到解决时解除或“正常化”的非常措施。  

就在10多年前，联邦公开市场委员会（联邦公开市场委员会或委员会）将联邦基金利率降至接近零，我们称之为有效下限，即ELB。 由于无法进一步降低利率，委员会转而采用两种新工具来促进复苏。第一个是前瞻性指导，即关于未来利率路径的沟通。第二个是大规模购买长期证券，这被称为量化宽松或量化宽松。有一系列观点，但大多数研究发现这些工具为恢复提供了重要支持。从一开始，委员会就认为这些措施是在条件最终需要时解除或“正常化”的非常措施。

今天我将探讨规范化的一些重要特征，然后转向后面的内容。在某些方面，我们正在恢复到危机前的正常状态。在其他方面，事情会有所不同。在过去十年中，世界已经发展，试图重建过去既不实际也不明智。随着规范化进入后期阶段，我和我的同事们也认为，这是评估过去十年非凡经历所引发问题的重要时刻。因此，我们正在审查美联储的货币政策战略，工具和沟通实践。最后我将对审查提出一些看法。 

今天我将探讨规范化的一些重要特征，然后转向后面的内容。在某些方面，我们正在恢复到危机前的正常状态。在其他方面，事情会有所不同。在过去十年中，世界已经发展，试图重建过去既不实际也不明智。 随着规范化进入后期阶段，我和我的同事们也认为，这是评估过去十年非凡经历所引发问题的重要时刻。因此，我们正在审查美联储的货币政策战略，工具和沟通实践。最后，我将对审查提出一些看法。

资产负债表规范化资产负债表正常化

2008年12月至2014年10月期间，美联储购买了3.7万亿美元的长期国债和机构证券，以通过缓解市场运作中的错位和降低长期利率来支持经济。与委员会长期以来的意图一致，2017年10月，我们开始了资产负债表规范化的过程。随着资产到期或预付，我们开始逐步减少收到的付款再投资，从而使我们的资产减少。现在，减少投资组合规模的过程也很顺利。 2008年12月至2014年10月期间，美联储购买了3.7万亿美元的长期国债和机构证券，以通过缓解市场运作中的错位和降低长期利率来支持经济。

与委员会长期以来的意图一致，2017年年10月，我们开始了资产负债表正常化的过程。随着资产到期或预付，我们开始逐步减少收到的付款再投资，从而使我们的资产减少。现在，减少投资组合规模的过程也很顺利。

为了讨论资产负债表规模正常化的最后阶段，有必要考虑危机前几十年中“正常资产负债表”的含义。在此期间，联邦公开市场委员会的主要货币政策决定是选择联邦基金利率的目标价值。根据这一选择，美联储允许其负债需求来确定资产负债表的规模。这是我们正在回归的“正常”特征：在正常化之后，美联储资产负债表的规模将再次由我们的负债需求驱动。  

为了讨论资产负债表规模正常化的最后阶段，有必要考虑危机前几十年中“正常资产负债表”的含义。在此期间，联邦公开市场委员会的主要货币政策决定是选择联邦基金利率的目标价值。根据这一选择，美联储允许其负债需求来确定。负债资产表的规模这的英文我们正在回归的“正常”特征：在正常化之后，美联储资产负债表的规模将再次受到我们负债需求的推动。

要了解这意味着什么，请考虑图1，其中显示了按负债总额衡量的美联储资产负债表随时间的变化规模。这些数值表示为GDP或国内生产总值的美元价值的百分比。1负债在2008年底开始大幅增长，并持续增加至2014年底。从那时起，相对于GDP的负债率明显下降。要了解这些变化，有必要在三个时间点关注资产负债表的快照：危机前，资产负债表最大时，以及今年年底的粗略预测（表1） 。 

 要了解这意味着什么，请考虑图1，其中显示了按负债总额衡量的美联储资产负债表随时间的变化规模。这些数值表示为GDP的美元价值或国内生产总值的百分比0.1负债在2008年年底开始大幅增长，并持续增加至2014年底。从那时起，相对于国内生产总值负债的下降已经明显。 要了解这些变化，有必要在三个时间点关注资产负债表的快照：危机前，资产负债表最大时，以及今年年底的粗略预测（表1）。

2006年，主要负债是公众持有的货币，主要资产是美国国债。美联储的资产购买计划在2014年年底从略低于6％提高资产负债表占国内生产总值的近25％2资产负债表必须平衡，当然，和美联储发行的储备支付购买的资产。这一行动将储备推向GDP的近15％。

 2006年，主要负债是公众持有的货币，主要资产是美国国债。到2014年底，美联储的资产购买计划将资产负债表从略低于6％增加到国内生产总值的近25％。当然，资产负债表必须平衡，而美联储发行的储备金作为购买资产的支付。这一行动将储备推向国内生产总值的近15％。

委员会长期以来一直表示，当资产负债表再次处于与有效和有效地执行货币政策一致的最小水平时，资产负债表的规模将被视为正常化。究竟有多大是不确定的，因为我们还没有清楚地意识到我们的负债需求的正常水平。然而，目前的估计表明，2019年：Q4预测值的大概可能是新常态。标准化资产负债表可能小于或大于该估计值，并且随着货币需求随经济增长而逐渐增长。在所有可能的情况下，资产负债表将比危机前大得多。 

 委员会长期以来一直表示，当资产负债表再次处于与有效和有效地执行货币政策一致的最小水平时，资产负债表的规模将被视为正常化。