第一次阅读《股票作手回忆录》，说实话我没有什么特别的感觉，也许是因为我当时没有沉浸到故事中去，也许是因为我当时整个身心都被巴菲特所占据，容不下第二个投机英雄的位置，只留下两句话至今还印在脑海里，一句是“投机就像山岳一样古老”，另一句是“赚大钱得靠定力，而不是靠动脑子。很少有人能够挺直坐着就做出正确的判断。”

最近第二次阅读这本书时，我决定先清空自己，不作任何价值评判，静心阅读，结果很快进入了状态。一方面仿佛穿越时空，身临其境，亲眼目睹主人公跌宕起伏的投机生涯；另一方面深刻体会到聪明的投机和聪明的投资之间还是有许多相似之处。

例如保本第一，永远不要孤注一掷；独立思考，相信自己的判断；不听信任何内部消息；把握大时要集中投资；不要频繁交易，赚大钱靠定力而不是靠动脑子；保持积极心态，从错误中学习提高；知识就是力量，了解你的交易等等。

同时，利弗莫尔（JesseLivermore，《股票作手回忆录》的主人公）的曲折经历就像一面镜子，使我更加清楚地看到，投机尽管充满诱惑，但这绝不是我想要的人生。

威尔第歌剧《弄臣》里面有一首最著名的歌曲就是公爵唱的“女人善变”。歌词大意是，女人善变，就像空中飘浮的羽毛。谁要是不经意地将心事告诉她，谁将是个可怜虫。

里面实际上包含一个真理：要投资而不要投机，要将投资的命运寄托在企业经营的命运上，而不是寄托在把握股市的波动上。因为股市善变，就像空中飘浮的羽毛。谁要是不经意地将命运托付给它，谁将是个可怜虫。另外庄家善骗，就像大灰狼骗小白兔，谁要是将命运寄托在和庄家的周旋上，谁将是个可怜虫。

格雷厄姆把股市比喻为“市场先生”，是正确认识股市和价格波动的关键所在。如果你把股市波动也想象成善变的“市场小姐”，不要将命运寄托在她的身上，也可以加深认识。

为什么一个14岁就开始其投机生涯的天才“少年赌客”，经历数十年的进化，中间数度破产，数度东山再起，赚取数百万美元，取得巨大成功，成为华尔街王者，却依然摆脱不了失败、自杀的命运呢？的确值得深思。

悬崖上的舞者

笔者喜欢把投机者比喻为“悬崖上的舞者”。再伟大的投机家，包括利弗莫尔，也改变不了其“悬崖上的舞者”的本质，他的最高境界也只能是“悬崖上的舞者之王”，原因就在于他根据事物的现象即价格波动来决策，忽视了事物的本质即内在价值，如同常在悬崖边行走而不自觉，投机者面临的正是这种隐藏很深的“一失足成千古恨”的致命风险。

他可能虚幻地觉得“止损”就像保险绳一样可以在出错时保住性命，但在特殊情况下“止损”根本无法执行，或者因为心理因素没有得到贯彻执行，如同保险绳会意外折断一样。

且不说频繁投机交易带来的资产磨损，投机者还受到心理因素的制约。格雷厄姆在《证券分析》导言里指出：

“我们必须承认投机者的心理因素对其成功构成强烈的威胁。从因果关系来看，投机者随着价格的上涨而越来越乐观，随着价格的下跌而越来越悲观，因此从本质上看，只有少数投机者能保持常胜不败，而且没有人有理由相信在其他多数同道都将失败的情况下，他自己却总是能成为赢家。”

我有一位朋友，早在上世纪八十年代就开始做国债套利，当时的“杨百万”和他相比，只能算小巫见大巫。后来通过股票和商品期货投机赚了上亿元的财富，如果不是“911”的突发事件让他一夜之间破产，他目前已经进入中国富豪榜。

他总结自己的教训是，投机不能有万一，投机的最大问题是不能积累，不能守，不能持久。但巴菲特的价值投资可以积累，可以守，可以持久。

江恩在其《华尔街四十五年》里也承认，绝大多数的投机富豪，都未能保住其财富。既然投机的王者都不能持久，不能善终，那么普通大众投机者是否注定命运多舛？究竟路在何方？

笔者认为，投机者如果不觉悟，的确前途黯淡，而且出路只有两条：

一条是远离悬崖，不再跳舞。这就是《股票作手回忆录》给出的答案，因为没有人能完胜投机，持续打败市场，只有退休，不再投机，即中国俗称的见好就收，“金盆洗手”，才能善终。

另一条是远离悬崖，继续跳舞。这是一条本书的作者没有找到的出路——格雷厄姆开创的“安全边际法”，也就是后人所称的“价值投资法”。如果把内在价值比作悬崖边缘，价值投资者会远离这个悬崖边缘跳舞，这个距离就是安全边际。“如果你离悬崖1英里远，那么你永远不会跌落悬崖”，即使犯错误，即使运气差于平均水平，你仍然不会跌落悬崖。

总而言之，本书作者感叹“我想不起哪一位王者（指投机之王）是带着王冠死去的”，原因就在于他们都是“悬崖上的舞者”，通通缺乏安全边际的保护。

而投资之王巴菲特，11岁开始投资，19岁通过阅读《聪明的投资者》找到了“远离悬崖的舞蹈”——价值投资方法，在安全边际的保护下，穿越了70年的漫长岁月和多次危机的考验，依然安然无恙、长盛不衰。毫无疑问，他会戴着王冠死去，而且会在人们的心中获得永生。

投资并不比投机高贵，但选择一条什么样的路却是一个很严肃的问题。

“二胡大师” 巴菲特：护城河+安全边际

二胡是最简单的乐器之一。一般人认为二胡只有悲苦味，凄凄惨惨戚戚，但在马晓晖的创新演绎下，与钢琴、大提琴、伊朗鼓和黑人灵歌的碰撞合作，简单的二胡并不单调，变得多姿多彩。

巴菲特也是一位投资界的“二胡大师”，他演奏的“二胡”：一根弦是“护城河”（持久竞争优势）；一根弦是“安全边际”。但简单的巴菲特式投资也并不单调，并不是只有“低价买进、持有不卖”一种策略，而是在“二胡”的基础上，演绎出多面的巴菲特行为，体现了原则性与灵活性相结合的大师境界，并非像很多学者们总结出的以偏概全、机械教条。

他也根据公司的具体情况，如麦当劳、中石油等，做持有一到数年的投资操作；他甚至在近80高龄跳出传统模式投资比亚迪；他也做短期并购套利；还做过石油、白银商品期货、外汇交易和衍生品的交易。

还以两种方式持有债券，一种是在保险公司的投资组合中持有债券，另外一种是在伯克希尔的金融分部，查理·芒格称之为“多样的沃伦·巴菲特金融行为”的一部分。

但有一条可以肯定的是，巴菲特“从心所欲而不逾矩”，他的多样行为，并没有超越投资的基本原理和价值投资的基本范畴，并没有滑入投机的泥潭，依然在“二胡”的基本原则下行事。还有一条同样可以肯定地是，他的学习、进化还在不断继续，不断超越自我、超越过去，至死方休。

巴菲特的投资哲学

1 视股票为生意的一部分

抱着准备买下整家企业的态度来买一只股票，假设次日股市关闭十年仍然乐意拥有该只股票。

2 市场先生是在那里服务你，而不是指导你

市场的主要作用是为你提供报价服务，你可随意忽略他的报价或利用他的报价。他不能告诉你，你的投资决定是对的还是错的。

3 安全边际是稳健投资的核心

巴菲特说：“架设桥梁时，你坚持载重量为3万磅，但你只准许1万磅的卡车穿梭其间。相同的原则也适用于投资领域。”这个原则就是安全边际。。

安全边际对投资操作有两个重要作用：一是当你的评估发生错误，或者你的运气差于平均水平时，提供一个缓冲带，保护你的本金免于亏损；二是它在减少风险的同时，增加你的投资回报。

4 寻找超级明星

“时间是杰出企业的朋友，是平庸企业的敌人。” 巴菲特“寻找超级明星”的投资方法，就是投资界的“超级成功学”。其本质就是让成功者为你工作，而且是让乔丹、姚明那样世界级的超级赢家来为你工作，你自然就会成为赢家。其具体方法就是：寻找具有护城河的杰出企业，耐心等待合理的价格买入其股票，如果情况和当初的评估一致，就长期抱牢，复利累进。

5 少就是多

多样化是针对无知的一种保护，伤其十指不如断其一指，将资金仅集中在几家杰出的公司身上。越是多元化，投资收益越接近平均水平，只有集中投资才有机会取得超额收益，少就是多。

6 放长线钓大鱼

 对具有持久竞争优势的杰出企业股票坚持长期抱牢，复利累进，除非其股价严重高估、基本面恶化、发现更好的机会或发现当初判断错误时才卖出。

7 保持克制

把投资和感情分开，在充满变化和诱惑的投资市场里，自我控制，遵守纪律，不抱幻想，理性务实。

8、独立思考

资本市场充斥着浮躁与盲从。勇于怀疑流行观点，避免股市周期性的非理性行为。市场价格波动就象希腊神话中海妖塞壬撩人的歌声，让英雄迷失了回家的路。要摆脱海妖歌声诱惑的最好办法，不是在耳朵装塞子，而是一心一意地往灯塔驶去。这个灯塔就是以独立思考为基础的企业价值分析。