一、行情回顾

6月14日欧洲央行利率决议当天欧元主力合约大幅下跌，其后小幅震荡呈现区间盘整，区间下方为1.15，区间上方为1.1850。本周欧盟峰会即将如开，看欧元能否突破区间。

二、基本面分析

汇率的分析框架主要分为二个层次，第一，重要会议带来的政策，如欧洲央行和美联储的货币政策；第二，两国经济基本面的对比，二者相互映证。以下将分别从本周即将如开的欧盟峰会和欧美经济基本面的强弱对比来分析。

1、 欧盟峰会的影响

本周四周五欧盟将召开为期两天的峰会，会议的焦点集中在两方面：欧元区改革和移民政策。

欧元区改革方面，核心国之一德国主张在欧洲稳定机制（ESM）的基础上，加强财政纪律的约束，并对欧元区预算加以限制，帮助南欧国家渡过暂时的危机，促使其自力更生。另一核心国法国则提议将ESM发展为对银行业的共同保障机制，即欧元区国家共同承担各国银行的债务。先看德国提议一端，由于其自身强大的制造业能力，对欧元区内部其他国家普遍呈现出大量贸易顺差，非核心区国家对德国贸易逆差，导致一旦经济下滑资本流出时面临双逆差的不利局面，债务不断扩大。即使ESM和IMF能够对其提供贷款，帮助其渡过短期危机，但其经济自身的造血功能也不足以在中长期构造出强大的造血功能，债务的问题依旧无解。再看法国提议一端，将ESM发展为对银行业的共同保障机制看似可以阻止债务危机的有效扩散，但过于公平的机制会使德国利益大量受损且降低了各成员国经济发展的自主性和动力，长期来看不利于欧元区经济效率的提升。因此，本次欧盟峰会上能够弥合达成欧元区有效改革方案的概率较低。

移民政策方面，欧盟各国分歧较为严重。自欧盟开始接纳来自中东的难民后，欧洲的安全问题日益严重。上周五欧盟已就移民问题有过讨论，法国总统马克龙表示，由于移民问题，欧盟面临政治危机，移民问题会谈得出的方案与我们的价值观背道而驰。比利时财长表示，移民管控是确保欧盟各国立场一致的关键。比利时首相表示，周四的欧盟峰会很可能就移民问题进行一环的程序。关注欧盟峰会上能否就移民问题找出一套有效方案。

欧元区改革和移民问题的能否解决关系着欧盟政治的稳定性和经济发展的前景。若本次欧盟峰会没有给出有效的解决方案，欧元将面临巨大下行压力。

2、 欧美经济基本面强弱对比

汇率的高低反映的是两个国家经济基本面的强弱对比，并由此引申出两国央行货币政策的差异，欧元汇率的高低反映的是欧元区国家和美国经济基本面强弱的对比。我们选择花旗经济意外指数作为指标，欧洲和美国花旗经济意外指数的差值来量化二者基本面的强弱。花旗经济意外指数，是一个观察和量化经济现状的指标，当其为正数的情况下，表示实际经济情况好于人们的普遍预期。

图1显示了自2014年以来欧洲和美国的花旗经济意外指数。可以看出，欧洲方面，自2018年以来，欧洲花旗经济意外指数开始转负，表明经济数据持续不及预期且不及预期的幅度持续加大，如上周五公布的欧元区制造业PMI创18个月新低。欧美贸易战对核心国德国的出口造成影响，企业面临的不确定性正在上升。美国方面，花旗意外指数也是在2018年以来持续下滑，但下滑的力度较欧洲弱很多，表明相对于欧洲经济，美国经济的基本面好很多，这促使欧元的下行。近期需要关注的经济数据包括周四德国6月CPI和美国一季度GDP，周五欧元区6月CPI和美国5月个人消费支出物价指数。

如果说经济基本面的强弱对比决定汇率的高低，那么利差则代表资本流动的力量，利差扩大，代表本国资本有外流的压力，货币倾向于贬值，二者具有高度相关性。对外，欧美利差反映了欧洲和美国基本面强弱下资本的流动，对内，德意利差反映了欧洲内部是经济体的差异。图2和图3分别显示了欧美利差和德意利差，可以看出，自2017年四季度欧美利差开始背离，随着2018年一季度欧洲经济数据的疲软，ECB退出的步伐相对预期滞后，利差的不断扩大驱动欧元汇率的不断下行。在欧洲经济体内部，德意利差近期持续在高位徘徊，显示出意大利的经济债务状况并没有得到有效缓解，各经济体发展的不平衡加大了欧洲经济的不稳定性，也限制了ECB货币政策的空间，其加息预期一再延后就是对这一现实的反映。

图1 欧洲和美元花旗经济意外指数

数据来源：wind横华国际研发中心

图2 欧美利差与欧元汇率

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图3 德意利差与欧元汇率

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三、技术面分析

1、K线形态分析

图4和图5分别显示了WTI日线和4小时的技术走势。日线图上，欧元在4月下旬向下突破收敛三角形后一路下跌至前期低点1.15附近，目前均线粘合相对发散，无MACD底背离。4小时图上，欧元呈现1.15-1.18的区间震荡，密切留意下方1.15的重要支撑，若欧盟峰会不及预期，则1.15的重要支撑位将大概率被向下突破。

图4 WTI主力连续日K线

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图5 WTI主力连续4小时K线

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2、基金持仓分析

图6显示了CFTC欧元持仓情况，可以看出，上周欧元净多持仓大幅减少49354手，其中，非商业多头持仓减少39572手，非商业空头持仓增加9782手。基金净多持仓的持续下滑和空头的持续加仓验证了近期欧洲所面临的困境以及欧元汇率的弱势格局。

图6 CFTC基金持仓

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四、期权指标分析

1、期权持仓量分析

图7显示了欧元1807期权合约各执行价格的持仓量分布情况。可以看到，在看跌期权一端，1.15执行价格上分布着最大持仓量，表明1.15是市场公认的强支撑位；在看涨期权一端，1.20执行价格上分布着最大持仓量，表明1.20是市场公认的强阻力位。

图7 欧元1808期权合约持仓量结构

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2、期权隐含波动率分析

A、隐含波动率

隐含波动率反映的是市场的恐慌程度，即对各期权合约需求的高低，隐含波动率越高，表明市场的恐慌情绪越高，欧元倾向于贬值。图8显示了自2014年以来欧元ETF的波动率指数。可以看出，近期的波动率处于区间中值8附近，若欧盟峰会不及预期，欧元向下突破1.15的关键支撑位后，欧元的趋势性下跌将带动波动率的上涨。

图8 欧元ETF期权波动率

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B、波动率的偏度

图9显示了欧元1807虚值期权合约各delta下的隐含波动率IV，若put一端虚值期权的IV大于call一端虚值期权的IV，表明市场更担心油价下跌所带来的风险，对put有更大的需求和溢价；反之，若call一端虚值期权的IV大于put一端虚值期权的IV，表明市场更关注油价大涨所带来的风险，对call有更大的需求和溢价。Skew反映的是投资者情绪和偏好的变化，需要特别关注曲线斜率的变化。

本周显示的波动率偏度曲线与上周较为一致，无明显变化，均呈现出虚值put的IV显著高的call一端的情况，表明市场对put的投机和对冲的需求较大，市场情绪趋于谨慎。

图9 WTI 1808期权波动率偏度

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C、波动率的期限结构

图10显示了欧元平值期权的波动率期限结构，其中，红线和灰线分别是本周和上周欧元平值期权在各期中的波动率。可以看出，在近月端，本周波动率较一周前上涨幅度较大且大幅高于远月，而远月端呈现小幅回落的态势。这表明在周四周五欧盟峰会即将召开之际，市场预期的不确定性使得避险情绪高涨，推升近月端波动率；预期随着欧盟峰会的过去，近月端的波动率将会回落，这体现出事件驱动前后波动率的典型特征。

图10 欧元期权波动率期限结构

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五、期权策略

期权策略上，若欧盟峰会不及预期，且欧元向下突破1.15的关键支撑位，则欧元向下的空间将大幅打开，投资者可买入浅虚值的看跌期权，做多波动率的同时做空欧元。欧元期权合约细则见表1。

表1 欧元期权合约细则

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